收益法评估公路收费权的不确定性分析
摘 要：公路收费权价值评估的首选方法为收益现值法。收益法评估时，对评估方法科学性、评估值正确性至关重要的是收益额、收益期、折现率如何选择，我国在这方面的规范还不够成熟，导致了收益法评估过程中存在很大的盲目性和主观性。本文主要对收益额以及折现率两大因素进行分析，在保证评估值准确性的基础上，提出参数的确定方法。
关键词：公路收费权 价值评估 收益现值法
一、收益法介绍
国际评估领域中使用率较高的一种方法即收益法。我国自2008年《收费公路权益转让办法》修订实施以来，收益法被明确规定用来评估公路收费权价值。收益法是一种从资产收益角度出发确定被评估资产价值的评估方法，其原理是将被评估资产预期收益的估算值折算成现值。评估时预期收益额、折现率及收益期限是有待确定的主要参数。且要具备三个条件：被评估资产的未来收益可预测，且可使用货币进行测量；企业获取预期收益的同时所必须承担的风险可预测；评估对象的预期获利年限可预测。
二、收益法评估的难点
为保证未来收益额的预测的科学性，收益法评估中还应分析预测收益额的不确定性。目的是定性、定量分析未来收益额的预测评估所可能承担的风险及经济上的可靠性。
预期收益的不确定性分析。收益法评估中，预期收益额的确定是主要困境之一。采取收益预测分析方法进行预期收益的不确定分析是常用方法。公路这种无形资产的影响因素有内在和外在之分：内在因素包括车流量、经济寿命、垄断程度及转让内容等，外在因素包括市场、法律、政策及宏观经济环境等。具体来讲车流量、收费标准、营运费和相关税费是收费公路预期收益额的主要影响因素。这里主要对车流量和收费标准的预测进行分析。车流量是指单位时间内（年、月、日、时）通过公路路段某断面的车辆数目。评估时通常先估算出日流量，然后计算全年流量，未来车流量包括基本车流量和增长车流量。在车流量的预测分析时，收费公路所处何阶段是需要注意的问题。在市场经济条件下，公路产品具有级差性，不同等级的公路会因投入成本多少产生不同效益。在收费公路新建初期，由于级差效益会吸引众多使用者，车流量会逐年明显增加。建成中期，车流量会随经济发展产生自然增长量，及由于区域经济发展带来新增车流量。但近年来国家大力加大基础设施建设方面的投入力度，车流量的增加变得平缓，这是因为现有的公路附近在未来可能会出现比其更加便利的交通设施。而在公路建成后期公路的承载能力会达到饱和，车流量也会达到饱和状态，收益额的增长可能会停止。由于目前长期预测技术不成熟，车流量在不同时期会受到区域经济发展、周边交通状况变化、及其他难以预测的自然因素影响，这也使得车流量的预测在当前条件下存在较大不确定性。
收费标准预测的基础是基期年份收费标准，分析相关因素来确定未来年份的收费标准。这里需考虑车流量变化、通货膨胀及相关政策等因素。每个因素的变化都受制于多种因素的综合影响，在预测时可参照的历史调价周期和物价增长幅度不易准确把握，因此收费标准预测结果的可靠性不足。
三、折现率的不确定性分析
收益法评估时需将未来资产预期收益进行折现，而确定收益现值的关键则在于折现率如何选择，这不仅是受让方所预期的投资收益率，而且也是转让期内公路收费经营的合理收益率（由转让方所认可的）。折现率如何变化将严重影响评估结果。评估中大体上折现率多少应与评估对象面臨的风险大小呈正相关。所谓高报酬要冒高风险，风险报酬应是考虑折现率的重点。应注意，折现率的多少通常每年是并不相同的，要进行逐年测算。因此评估中对若干年的收益使用同一个折现率，是非常不宜采取的。无风险收益率通常采用国债利率或银行存款利率来确定。风险收益率因受到国家政策风险、行业系统风险、地理位置风险等制约，如果把折现率仅仅确定为无风险收益率则投资方不能接受。投资方会承担来自各方面的风险，如不考虑风险收益率，资产评估值会大于实际的资产收益值，企业利益受损。并且在实际操作中，有关的经济统计数据以及相关参数不易获取或数据不可靠，很大程度上增加了评估难度。
四、主要参数的确定
1.预期收益额的确定。对预期收益额的确定要采用未来净现金流量，无形资产超额收益测算最直接的思路是采取增量测算法。公路资产作为一种无形资产，它所创造的增量收益主要体现在公路收费标准、车流量多少及成本优势如何（包含相关税费）等方面。超额收益的计算公式可表示为：R=Rp+Rq+Rc（Rp为收费价格变化所带来的超额收益）。收费标准如何企业无权决定，这取决于政府决策。在预测时一般参照历史的调价周期长短和物价增长幅度。Rq表示车流量变化带来的超额收益。在预测车流量时采用按公路等级分别预测，预测的方法有定性预测和定量预测，方法的选择取决于所掌握资料的程度。Rc表示成本变化带来的超额收益。成本包括公路养护成本、管理成本及所得税成本，成本的降低必然会带来超额收益的增加，对成本变化的预测参照相关的费用标准，并考虑未来经营期内各种费用变化的情况进行估算。
2.折现率的确定。折现率的确定有四个原则：不低于无风险收益率原则；确定折现率时参考依据不能以行业基准收益率为准原则；折现率和收益额相吻合原则；具体情况具体分析原则。其次还要考虑利率变化、市场变化、投资能力变化等各种风险因素，这是影响投资项目可接受收益率的因素。此外，风险补偿与风险偏好有密切关系。风险的大小与风险补偿的多少呈正相关，即风险越大时要求的风险补偿越高；风险越小要求的风险补偿相应越小。因此折算率一般采用累加法计算，用公式则表示为：r=无风险收益率（Risk-free Rate）+风险收益率（Rate of Risked Return）+通货膨胀率（Inflation Rate）。无风险收益率也称无风险报酬率（risk-free return rate），计算参数在国际上一般以同时期国债利率为据，而计算折算率的重点是风险收益率，通常根据国家公布的相关统计数据计算得出收费公路行业的平均收益率。物价上涨指数则反映通货膨胀率。
五、结语
本文对收益法评估中预期收益额及折算率进行了不确定性分析，并提出了这两个参数的确定方法：对预期收益额的预测采取增量测量方法，折算率的确定采取累加法。需要注意的是采取收益法评估时要考虑动态因素，根据相关数据变化不断进行调整，以保证评估结果的可靠性。
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作者简介：周澄（1991—），汉，女，陕西渭南，长安大学经管学院，行政管理。学历：硕士研究生。研究方向：交通行政。