浅谈美国量化宽松货币政策及其对中国宏观经济的影响
[摘要]：从2008年美国量化宽松货币政策的实施，美联储向市场注入大量的流动性，到2014年10月美联储宣布结束第三轮量化宽松的货币政策，作为世界第一大经济体，美国的货币政策牵动着世界各国经济的发展和政策的变化;而改革开放30年来，随着中国经济实力的提升，中国已经跃居世界第二大经济体，毋庸置疑，中国受美国货币政策的影响更为巨大。从美国量化宽松政策的实施，到第三轮量化宽松政策的退出，究竟反映了什么问题呢？这种政策的“进入”和“退出”又分别会对中国产生怎样的影响呢？这都是十分值得探讨的问题。从美国量化宽松的定义和发展历程出发，探究美国量化宽松货币政策对中国宏观经济货币政策的影响，并提出中国可以应对的政策启示，具有一定的现实意义和启发性。
[关键词]：量化宽松 货币政策 中国 宏观经济
一、量化宽松的背景和定义
2008年由美国次贷危机引发的金融危机对美国经济造成了重创，在常规货币政策已经失效的情形下，美联储陷入了“流动性陷阱”的尴尬境地，为了缓解美国国内的经济危机，美国凭借美元的强大国际影响力和增加流动性的措施，启动了三轮量化宽松的货币政策（Quantitative Easing），这在一定程度上缓解了美国的金融危机，但是量化宽松这种非正常的货币政策从本质上来说，是美国“以邻为壑”，向国外转嫁本国经济危机的行为。正当学术界和金融界对美国量化宽松货币政策研究如火如荼之际，2014年10月美联储宣布第三轮量化宽松货币政策（QE3）结束，美联储结束长达两年的第三轮量化宽松货币政策。
1、量化宽松货币政策的研究回顾
自从美联储2008年9月份开始采取“量化宽松”的货币政策以来，学术界对美国量化宽松的货币政策进行了大量的研究，在揭示量化宽松政策的原因、本质和影响等基础上，以期找到应对该政策的具体可行的经济对策，并以此促进经济发展。
从定义上来说，量化宽松指的是货币发行国为了应对本国出现“流动性陷阱”的不利局面而采取的，通过增加市场上货币的发行量来刺激经济恢复的一种手段。“流动性陷阱”（Liquidity Trap）是凯恩斯（1936）提出的一种假说，他认为，当一段时间内利率降到很低水平时，市场参与者对利率的变化不敏感，对利率调整不再作出反应，导致货币政策失效。此时，中央银行靠增加货币供应量再降低利率，达不到刺激经济的目的，国民总支出水平已不再受利率下调的影响。经济学家克鲁格曼（2000）扩展了“流动性陷阱”的内涵，他认为一个经济体中，如果出现总需求持续下降，直到名义利率下降至零，总需求仍然低于总供给的情况下，该经济体可以被认为陷入了“流动性陷阱”。潘成夫（2009）从“零利率和凯恩斯流动性陷阱”等理论分析了量化宽松货币政策产生的理论基础，并以日本为例，研究了日本量化宽松政策实践的经验与教训及其影响，并提出相应的政策建议。
从目的上来讲，美联储采取量化宽松政策是为了缓解本国的经济压力和应对国内的经济不景气。伯南克（2004）认为，在利率为零的情况下，通过树立投资者的信心，增加长期债权在央行负债表中所占比重和扩大央行资产规模等措施，可以让货币政策继续发挥作用。陈静（2013）从央行资产负债表的跨国分析角度，徐滢（2011）通过研究金融政策的演进和货币政策结果的定量分析进行研究，都得出结论认为量化宽松有效地稳定了金融市场，也扩张了货币供给和刺激了市场需求。
从量化宽松政策实施对中国的不利影响来说：一是加大了中国的通货膨胀压力。赵慧敏、吴琼（2011）、张欣（2011）、王树同（2009）、陈雨露（2011）、黄贤福（2011）都提到量化宽松会带来全球通胀，这一影响对正在经济复苏阶段的新兴发展中国家的影响尤其巨大。 李全海（2011）从美元既是美国货币又是国际货币的特殊性考虑，认为量化宽松的政策效应具有强大的溢出效应，这种溢出效应会使得国际流动性过剩，为其他国家带来输入性通胀。二是大量套利性国际游资进入中国，引发热钱问题。夏斌，陈道富（2011）认为量化宽松的实质就是美联储滥发货币，会导致热钱涌入我国增加和大宗商品价格上涨。李天锋（2011）通过研究发现，2010年末我国外汇储备大增就是因为资本的净流入增多，大量国际游资涌入中国企图套利。三是会影响我国外汇储备的安全。陈国庆（2011）认为量化宽松的货币政策会带来美元贬值，从而造成我国外汇储备账面价值损失的同时，过多的美元流动性涌入新兴国家带来“斯蒂格利茨怪圈”效应和加大我国外汇储备投资美国国债的机会成本。
从量化宽松货币政策“退出”的必然性来说，谢国忠（2010）认为作为一个开放的大国和世界重要的经济体，美国的量化宽松货币政策对经济的刺激越多，问题也会随之而来，这种政策是错误的。穆争社（2010）认为美国在量化宽松政策中存在缺乏系统性、威胁央行独立性、容易引发金融渠道道德问题等诸多问题。冯肖肖（2011）认为量化宽松的货币政策虽然短期来讲有一定的缓解市场流动性风险的效果，但是长期来说有很大的通货膨胀隐患，并从央行独立性和金融机构道德风险的角度反思量化宽松政策。
从“退出”量化宽松货币政策的影响来看，杨琳（2011）担忧美国量化宽松货币政策的退出将会使其带来的输入性通货膨胀和热钱迅速抽离出去，中国的货币政策很难适应，负面影响不可避免。谭小芬（2011）认为量化宽松会导致美国市场利率上升，美元走强，大宗商品价格下跌和大量国际游资撤出中国，造成中国金融市场的动荡。
就中国如何应对美国量化宽松的货币政策来说，张欣（2011）建议我国需要全面运用货币政策、财政政策、收入政策、产业政策等政策组合，避免成为美国货币政策的牺牲品。同时积极推进人民币国际化。姚斌（2009）认为要继续维持人民币汇率市场的平稳运行，采取多种渠道合理利用外汇，此外，要加强监管国际游资，进行资本账户的管制。黄贤福等（2011）认为可以采取量化从紧的货币政策，但是长久之计还是优化我国的经济结构。
2.美国施行“量化宽松货币政策”对中国的影响
作为一个开放的经济大国，美国量化宽松的货币政策的有很强的外溢性，而中国作为当今世界第二大并且最富有发展潜力的经济体，美国量化宽松货币政策无论是实施还是退出都会对我国经济产生很大的影响，尤其是我国的宏观经济。我国政府宏观调控的四大目标：一是促进经济增长;二是增加就业，提高社会就业率;三是稳定物价，控制通货膨胀;四是保持国际收支平衡，我们从以上四个方面分析量化宽松货币政策对中国经济的影响。
从实施量化宽松政策的影响来看，其弊大于利。一是不利于中国经济的稳定发展。美联储大量增发美元，导致市场上流动的美元过多，引起美元贬值，而人民币相对美元升值，这会带来人民币升值压力，引起人民币汇率上升。其次，不利于稳定物价和控制通货膨胀。增发美元，导致国际市场上以美元标价的国际大宗商品价格上涨，进而推动中国国内价格上涨;美元增发直接导致美元兑人民币汇率下降，美元相对贬值导致大量超发的美元被吸引到中国来进行投资，带来输入性通货膨胀。二是一定程度上有利于我国的失业率下降。根据短期“菲利普斯曲线”，通货膨胀率和失业率在一定的短时间内成反比，因为通货膨胀率上升，适当范围内，经济也会随之繁荣，有利于减少失业率;但是这是短期效果，长期来看，会朝着同向发展。三是不利于稳定物价，通货膨胀加剧。大宗商品等物价的变化都会从不同程度上影响人民的正常生活。四是不利于我国出口贸易。人民币升值压力大，导致中国出口贸易额减少。五是不利于我国的外汇储备安全和保值。央行最新公布的数据显示，截至2014年6月末，我国外汇储备的余额已经高达3.99万亿美元，即将“破4”的数据在世界各国中已高居榜首，占到全世界外汇储备的近三分之一。但是，外汇储备既是财富，但规模过大也成为“负担”，随着美国量化宽松货币政策的实施，会造成外汇储备严重缩水。
3.美国退出“量化宽松货币政策”对中国的影响
从退出量化宽松政策来看，其利大于弊。一是尽管美联储退出量化宽松政策会造成中国金融市场的短期动荡，但从长远来说是有利于我国金融市场长期、健康和稳定的发展。先前进入中国的大量热钱（美元的流动性）将会回归美国本土，对中国来讲，美元的资本流出巨大，国内市场人民币流量减少，物价上涨带来通货膨胀的压力。二是虽然美国退出QE政策，市场上美元流动性减少，供给量下降，在需求基本不变的情况下，美元价值增加，人民币贬值无可避免，但是这有利于刺激出口，对中国对外出口贸易是利好消息，而且会让中国持有的以美元标价的巨大外汇储备价值增加。三是大宗商品价格走低，有利于中国社会的稳定和经济发展。大宗商品中，最具有代表性的是石油价格下降（如图1）。对于我国这个在石油相关领域有较大依赖性的国家来说，有利于我国经济发展成本的降低，促进经济的发展和人民生活水平提高。
二、中国如何积极应对量化宽松政策
一是综合利用财政政策和货币政策，保持经济的持续发展，但是同时调整产业政策，促进经济发展方式转变。美国此番量化宽松货币政策的实施或者退出，很大程度上是基于美国国内经济发展出现的种种问题，为了避免中国在经济发展的过程中步其后尘，有必要采取相应货币政策和财政政策，保持中国经济的平稳增长。
二是在市场对资源配置起决定性作用的基础上，发挥政府这只“看得见的手”的作用，保持金融市场稳定。我国金融市场发展历史还不够长，经验还不足，中国特色社会主义走的是自己的金融市场之路，更是在不断的探索中前进。对于美国此番退出量化宽松的货币政策，必然导致国际游资撤出中国市场，一定时期内会影响金融市场的繁荣，政府要加大投入力度，进行行之有效的政策指导。
三是丰富外汇的利用渠道，分散投资的风险，“藏汇于民”。要从主要由央行集中持有外汇储备，转而由央行和民间共同持有，这样不仅可以分散投资风险，提高投资效率，还有利于外汇资产的多样化，并提高货币政策的独立性，是为庞大外储“减负”的途径之一。
四是继续推进人民币国际化。美国退出量化宽松的货币政策，与美元的强势的国际地位关系很大，如果美国继续量化宽松的货币政策，不仅会导致美元的持续贬值，而且会有损美元的国际声誉。中国应该借此机会大力推进人民币的国际化，提高人民币在国际市场上的声誉，一方面可以减少外汇管理系统用美元进行外汇结兑，减少对美元市场流动性增减的影响;另一方面，提高人民币的国际地位可以有助于中国经济的长期发展。
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