因子分析和EVA在我国上市公司绩效评价中的运用
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摘 要：基于因子分析法和EVA两个视角，选取2011年年报的数据，对我国21家传媒娱乐行业上市公司的主要财务指标进行分析，通过实证研究，对各公司的经营绩效进行比较以期为投资者和经营者提供相关建议。
关键词：因子分析；EVA；传媒娱乐业
中图分类号：F2 文献标识码：A 文章编号：16723198（2013）11001102
1 引言
在信息时代的大背景下，我国传媒娱乐业迎来大发展大繁荣时期。其包括了娱乐、传媒以及兼具娱乐和传媒性质的子行业，涵盖的细分行业跨越了传统媒体、互联网媒体以及移动媒体三大块。无论从最初传统的报纸、杂志、广播、电视到今天的互联网、手机等，现代媒体信息传播的载体日渐多元化，也在人们日常生活扮演重要角色。传媒娱乐的发展有目共睹，但面对近几年来不稳定的股市波动，投资者们在选择股票投资时将会愈来愈慎重，因此本文根据21家传媒娱乐企业2011年度财务信息进行实证分析，以期为投资者提供较为全面客观的股评参考。
本文结构如下：以我国传媒娱乐行业上市公司为初始研究对象，首先在传统财务指标里确定符合我国实际的公司经营绩效评价指标体系；其次运用多元统计中的因子分析法将我国传媒娱乐行业上市公司进行综合排名；再根据EVA计算公式算出样本企业的经济增加值并进行排名；最后将两种方法的排名结果进行对比分析并得出结论。
2 因子分析
2.1 指标体系的确定
公司经营绩效评价旨在对各职能部门实现其职能绩效目标的程度进行评价，它取决于诸多因素。本文围绕财务利润的不同层面，根据传统财务分析上反映盈利、偿债、成长、运营四大能力的指标体系，选取了12个具有代表性的指标：X1净资产收益率、X2营业利润率、X3销售毛利率、X4销售净利率、X5总资产增长率、X6营业收入增长率、X7总资产周转率、X8存货周转率、X9流动比率、X10速动比率、X11资产负债率、X12每股收益。
2.2 数据的来源与筛选
本文研究对象是我国传媒娱乐业的上市公司，数据来源于新浪财经网公布的2011年年报，样本的指标数据均可直接获取。从新浪财经行情中心可知，传媒娱乐业共包括29家上市公司，其中由于歌华有线、ST传媒、粤传媒指标多为负数则将其剔除。另外，中视传媒、长江传媒、大地传媒、天威视讯、新文化某些指标数据出现异常，数据起伏变化过大，为了确保数据的完整性和稳定性，也将它们予以剔除。本文将剩下的21家上市公司的数据作为最终样本，进行实证研究。另由于原始数据繁多，故不在文中列出。
2.3 数据的标准化处理与适用性检验
首先对原始数据进行正态标准化，然后运用SPSS19.0 软件，根据KMO检验法与巴特利特球体检验法对数据进行适应性检验。由检验结果：KMO 值为0531，大于05，X2的统计值为313406，相应的显著性概率为0<0005，说明指标间具有相关性，适宜做因子分析。
24 公因子的确定及获取旋转后因子载荷矩阵
运用SPSS19.0对上述12项财务指标进行因子分析，求解初始因子特征值、方差贡献率及累计方差贡献率。运用最大方差法，根据旋转后的因子载荷矩阵可以得出第一个因子4361，第二个因子2784，第三个因子2197，第四个因子1323，且这四个因子的累计方差贡献率达到88873%，因此能较好地反应和解释本文研究的问题。
然后，可以得出估计的因子载荷矩阵。数据结果显示，X1净资产收益率（0806）、X2营业利润率（0796）、X3销售毛利率（0809）、X4销售净利率（0896）、X12每股收益（0638）在第一个公因子F1有较大载荷，反映公司的盈利能力，因而F1解释为盈利因子；X7总资产周转率（0912）、X8存货周转率（0697）、X11资产负债率（0876）在第二个公因子F2有较大载荷，这些指标反映公司的营运能力，因而F2命名为营运因子；X9流动比率（0957）、X10速动比率（0956）在第三个公因子F3有较大载荷，该因子可解释为偿债因子；X5总资产增长率（0885）、X6营业收入增长率（0945）在F4上载荷较大，因而解释为成长因子。
2.5 因子得分与综合评价
为了对所选行业中的公司进行综合评价，先将运用回归分析法计算出各因子的得分系数，再计算出21家样本公司的因子得分，即在各因子中的得分。最后，以各因子方差贡献率为权数，构建综合评价函数。计算公式为F=026737F1+025576F2+020369F3+016191F4（计算结果见表1）。
综合绩效得分大于0的公司经营绩效状况较好，且分值越大越好，反之则越差。从以上数据来看，样本企业综合绩效得分均大于0，且都在03以上。表明公司经营绩效状况整体较好。其中，综合排名前六位的是：“浙报传媒”、“华数传媒”、“吉视传媒”、“光线传媒”、“广电网络”、“中文传媒”，综合绩效得分均在2以上，公司经营绩效状况优良。排在最末的“出版传媒”综合绩效虽然大于0，但是比起排名前六的企业差距很大。从各单项因子得分来看，我们会发现，样本企业整体的偿债能力较差，只有三家企业偿债因子得分大于0。尤其排名前三的“浙报传媒”、“华数传媒”、“吉视传媒”，其偿债因子得分均为负数，且排名靠后。由此可见，该三家企业偿债能力较弱。另外，成长因子得分最高的“浙报传媒”与排在末位的“电广传媒”相差甚远，且只有“电广传媒”该因子得分小于0，成长能力相对较差。
盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力作为传统财务评价指标，能在一定程度上正确反映企业经营业绩，通过综合得分能帮助投资者筛选出回报能力较高投资价值较大的股票。但是，需要考虑的是，传统财务指标易于被人为操纵，存在一定“噪音”；况且目前以利润为导向的传统指标并没有过多考虑股权资本成本的存在及该部分资本的回报。为了全面客观地对样本企业的经营绩效进行分析，本文在下部分将引进EVA来估算公司的经济增加值。
3 EVA的运用
3.1 EVA的计算公式
经济增加值（EVA）=税后净营业利润- 资本成本=（税后净营业利润/资本占用- 资本成本/资本占用）×资本占用=（销售税后净营业利润率×资本占用周转率-资本成本率）×资本占用。
需要说明的是，计算过程中涉及的EVA调整事项包括了利润表上的所得税、税率、财务费用、长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息、营业外支出、营业外收入和补贴收入。在计算债务资本成本率和股权资本成本率时，本文短期债务利率采用2011年中国银行一年内的短期基准利率606%，长期债务利率采用3～5 年中长期银行贷款基准利率645%。无风险利率选用2011年中国的银行同业12月份拆借利率333%，传媒行业的平均β系数1385，将市场风险溢价定为7%。其余数据均可通过新浪财经网公布的2011年年报直接获得或计算得出。
3.2 EVA计算结果
根据21家样本企业2011年12月财务报表的数据，通过上述公式运用Excel计算出此21家传媒企业2011年EVA结果如下表2。
运用EVA来评价经营者业绩，EVA为正值且数值越大的企业可以视为好的投资对象；反之，EVA为负值且绝对值越大则绩效状况越差，投资价值不高。根据数据结果显示，在21家样本企业里，EVA为正的有14家，几乎都在1000万以上（除了皖新传媒的992288721），其它7家企业EVA值都为负数，且数值差距很大。EVA值排在前六位的分别是中文传媒、电广传媒、华数传媒、吉视传媒、浙报传媒、华录百纳，此类企业具有较高的投资价值。排在末几位且EVA为负值的企业，投资价值低，不是好的投资对象。
根据上述两种评估公司绩效指标体系的构建及研究分析，我们可以得出以下结论：
第一，传统财务指标体系和EVA对样本企业的业绩评价总体趋势是大致相同的。排名前六的企业里存在着四个交叉企业，分别是中文传媒、华数传媒、吉视传媒、浙报传媒，作为行业霸主，它们显示了较高的投资价值。而如奥飞动漫、出版传媒、凤凰传媒这种两次排名均在15以后且EVA均为负数的企业投资价值低，回报率不高。
第二，两种评价体系也存在着明显的不同。在传统财务指标体系下排名第四的光线传媒，EVA值却排在了十六且为负数，从这点看来，它不是一个好的投资对象。此外，EVA排在第二的电广传媒在上一指标体系中却排在了十七。主要由于其总资产增长率和营业收入增长率均为负数，且营业收入增长率为行业最低，致使其成长因子为样本里唯一的负值，影响了其排名。华闻传媒、华谊兄弟业绩排名变化也比较大，表明它们创造价值的能力与获取利润能力的区别较大。
第三，综合两种方法可以得出，21家传媒企业的整体绩效水平较高，但由于多种因素的共同制约，使得各公司间的效绩水平和经济增加值差距较大。运用传统财务评价体系和EVA相结合，把EVA作为构建企业经营者业绩评价指标体系，能使投资者更加全面了解公司经营状况，对帮助投资者做出正确的投资决策具有实际意义。
参考文献
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