主权债务问题和国际货币体系变化的新趋势
摘 要：
国际金融危机以来，主要发达国家面临“高债务和高赤字”问题，财政状况不断恶化，主权债务问题导致主要国际货币大幅度波动，国际货币体系变得更加不稳定。国际金融危机使得美元主导国际货币体系的内在矛盾凸显，美元汇率的剧烈波动对全球经济的冲击较大，改革国际货币体系的呼声越来越高。目前美国财政赤字和债务水平仍然较高，未来美元汇率的不稳定性和不确定性仍然较大，“去美元化”将成为一种趋势，欧元、日元等货币都难以替代美元，国际货币体系的格局将朝多元化方向发展。新兴市场经济国家货币正在崛起，中国应该抓住机遇，稳步推进人民币国际化。
关键词：主权债务；国际货币体系；去美元化；人民币国际化
中图分类号：F8316;F8216 文献标识码：A 文章编号：02575833(2012)01003908
2008年国际金融危机爆发，各国迅速采取措施应对国际金融危机的冲击。经过国际社会的共同努力，国际金融危机最困难时期已经过去，但是后危机时代并不太平，主要发达国家的主权债务不断上升。欧元区的希腊、爱尔兰和葡萄牙又先后爆发主权债务危机，最终不得不向欧盟和国际货币基金组织（IMF）求援，欧洲五国的信用评级不断被下调，欧元汇率大幅度波动，欧债危机的前景仍令人担忧。美国暴露出来的主权债务风险也不可小视，2011年4月的“政府关门事件”，2011年8月份的“债务上限问题”，都显示了美债问题的严重性。尽管美国债务上限提高，但美国高债务必将影响美国经济恢复。日本政府也是债台高筑，债务水平比“欧洲五国”还要高，同时日本还伴随日元“逆向升值”问题。
一、美国、欧洲和日本的主权债务问题严重
（一）美国
1一系列的财政刺激措施恶化了财政状况。美国高债务、高赤字的一个重要原因，是次贷危机以来美国政府大规模财政刺激措施所导致的，其中包括布什政府执政时期的两次刺激措施，以及奥巴马时期的两次主要财政扩张措施。2007年美国次贷危机爆发，美国就采取扩张性的宏观经济政策刺激经济，不断下调联邦基金利率，阻止经济下滑。2008年2月，美国国会通过了总额达1520亿美元的经济刺激计划（The Economic Stimulus Act of 2008）
。尽管美国政府作出了一系列努力，美国次贷危机并没有得到有效遏制。2008年9月随着美国第四大投资银行雷曼兄弟的倒闭，美国的次贷危机迅速演变为全球的金融风暴。全球经济形势急转直下，为了拯救岌岌可危的美国经济和防范金融体系的崩溃，2008年9月20日，美国政府推出一项总额达7000亿美元的金融救援计划（The Emergency Economic Stabilization Act of 2008）
http://enwikipediaorg/wiki/Emergency_Economic_Stabilization_Act_of_2008
，虽然经历了一波三折，最终还是于2008年10月4日通过了这一金融救援方案。2009年奥巴马上台以来，经济继续下滑，失业率上升。为了恢复经济，2009年2月17日，美国总统奥巴马签署了总额为7870亿美元的经济刺激计划（American Recovery and Reinvestment Act of 2009）
http://enwikipediaorg/wiki/American_Recovery_and_Reinvestment_Act_of_2009
，这是第二次世界大战以来美国政府最庞大的开支计划。尽管如此，美国经济依然复苏乏力，失业率高企，2010年9月，奥巴马政府又推出第二轮新的经济刺激计划（New Economic Stimulus Plan）。
巨大的财政刺激计划，增加了美国的财政赤字，债务水平和财政负担明显上升。美国财政部公布的数据显示，2008-2009财政年度（2008年9月至2009年9月底结束），美国联邦财政赤字创历史新高，达到142万亿美元，相当于GDP的99%，为第二次世界大战以来的最高水平；2009-2010年度，美国的财政赤字为13万亿美元，占GDP的89%，2010-2011年度，美国政府财政赤字为1299万亿美元，占GDP的87%，仍然处于较高水平。美国的联邦债务水平更是大幅度上涨，2008年9月30日美国联邦债务总额突破10万亿美元，2011年9月30日为1479万亿美元
http://wwwtreasurydirectgov/NP/NPGateway
，平均每一个美国人承担的债务水平约47万美元。
财政赤字和债务水平的不断上升，引发市场对美国经济恢复缓慢和美元走势的担心。2011年4月18日，标普公司宣布，将美国AAA信用评级的前景评级从“稳定”降至“负面”，2011年8月2日下调美国主权债务评级。美国主权信用评级的下调，打击了投资者信心，全球金融市场剧烈波动。
2量化宽松政策导致财政赤字货币化。不仅如此，美国还通过量化宽松政策购买美国国债和其他债券扩张货币拯救和刺激经济，量化宽松政策导致财政赤字的货币化，相当于货币当局融通了政府的财政赤字。2008年11月25日，美联储宣布将购买1000亿美元政府支持的相关房贷机构债券，5000亿美元机构抵押债券，美联储开始实施量化宽松政策。美联储希望能够尽快解冻信贷市场，2009年3月18日，美国联邦储备委员会决定在原有6000亿美元的基础之上，继续购买115万亿美元债券，其中包括高达3000亿美元的美国长期国债、7500亿美元的相关房产抵押债券以及1000亿美元的房贷机构债券
http://wwwfederalreservegov，量化宽松政策规模大幅度上升。美联储的量化宽松政策和财政政策相结合，意味着财政赤字货币化开始，通过增加货币发行来刺激经济。
为确保经济稳固复苏，2010年8月10日，美联储宣布将把到期的抵押贷款债券回笼资金用于继续购买美国国债，以进一步支持不振的美国经济。尽管如此，美国失业率仍然高企，2010年11月2至3日，美联储又推出了第二轮量化宽松政策，即在2011年6月前继续增加购买6000亿美元的国债
http://wwwfederalreservegov
。第二轮量化宽松政策后，美国经济复苏形势依然不容乐观，市场一直预期美联储会推出第三轮量化宽松政策，由于受到外界的批评和国内通货膨胀预期，美联储并没有推出第三轮量化宽松政策，但在美国债务上限提高后，美联储2011年9月推出了“扭铰操作”（twist operation）。美联储在2012年6月之前出售总额4000亿美元的短期债券，置换为到期时间在6年到30年之间的更长期债券。“扭铰操作”保持了投入的流动性不变，同时又有利于压低长期利率，是美国量化宽松政策的延续，美国仍然会在未来较长的一段时间内保持宽松的宏观经济政策。
（二）欧元区
1、主权债务危机不断蔓延和恶化。欧元区的主权债务危机始于希腊，并不断发酵蔓延。2009年10月初，希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到127%和113%，随后惠誉、标准普尔和穆迪等相继调低希腊主权信用评级，希腊债务危机爆发。除了希腊，欧元区其他国家财政赤字和债务水平也在不断上升，2009年底西班牙财政赤字已经接近10%，葡萄牙9%，爱尔兰也超过了10%，财政赤字也大大超出标准。2010年4月23日希腊政府终于被迫向欧盟和国际货币基金组织(IMF)求助。为了以后能够救助像希腊这样同样处于债务困境的国家，欧盟财长于2010年5月10日还通过了总额7500亿欧元的欧洲稳定基金，以对危机国家进行援助。
尽管如此，欧洲主权债务危机经过短暂的喘息过后，2010年底又有进一步蔓延和加剧的趋势。2010年11月爱尔兰债务危机发酵，爱尔兰国债利率大幅度上升，融资成本不断增加，欧债危机的第二波冲击来临。2010年11月23日，标准普尔下调了爱尔兰的主权信用评级，2010年11月24日，爱尔兰被迫向欧盟和国际货币基金组织发出援助请求，2010年11月28日欧盟决定将和国际货币基金组织一道向爱尔兰提供850亿欧元的资金支持，以帮助爱尔兰应对债务危机并遏制危机进一步蔓延。
由于各方的利益不同，欧债危机解决一直难以找到一个恰当的平衡点，欧债危机反复发作，一波未平一波又起。2011年3月葡萄牙债务危机爆发，欧债危机的第三波冲击开始。2011年3月多家评级机构纷纷下调葡萄牙的主权债务评级。为了控制财政赤字和债务水平上升，葡萄牙制定了2011年紧缩财政预算，但连续四次都没有获得议会通过，最终债务危机导致葡萄牙总理苏格拉底辞职。由于融资成本大幅度上升，4月6日，一直拒绝接受援助的葡萄牙终于承受不住，向欧盟提出援助要求，这样葡萄牙就成为第三个被欧盟和IMF救援的国家。
如果说上述三个国家相对欧元区主要国家规模较小，对整个欧元区的冲击影响有限，但欧元区的主权债务危机正在向一些主要国家蔓延。标准普尔2011年5月份将意大利主权信用评级前景从“稳定”下调至“负面”，2011年9月标准普尔下调了意大利长短期主权信用评级，前景均为负面，2011年10月下调西班牙主权信用评级。2011年10月评级机构惠誉也下调意大利与西班牙债务评级。欧债危机向欧元区的主要成员国或核心国家蔓延，意味着欧洲主权债务危机不断恶化，潜在的风险不断增加，对欧元区经济的恢复将有严重的打击。
2、主权债务危机向银行业蔓延。主权债务危机除了在国家间蔓延外，欧债危机还进一步向银行业蔓延。由于欧洲多家银行对主权债务危机国家的风险敞口较大，主权债务危机的恶化无疑会加剧银行业的风险。2011年6月15日，穆迪将法国市值最大的三家银行（法国巴黎银行、兴业银行和农业信贷银行）列入可能下调评级的观察名单。2011年9月14日美国信用评级机构穆迪投资者服务公司下调法国两家商业银行兴业银行和农业信贷银行的信用评级，并将法国巴黎银行列入可能下调评级的观察名单。2011年10月穆迪将比利时的本币和外币政府债券评级放入降级观察名单，同时宣布调降12家英国金融机构评级。德法英这些欧洲大国银行之间的债务相互关联，一损俱损，一荣俱荣，任何一家大银行出问题，都会导致银行业的危机。
欧洲主权债务危机进一步扩散和加剧，意大利和西班牙等的国债融资成本大幅度上升，最终欧洲央行不得不购买这些国家的国债，以稳定金融市场。欧洲主权债务危机向银行业蔓延，债务危机和银行业困境相互交织，增加了欧债危机救助的难度，欧洲经济复苏面临更大挑战。
（三）日本
1日本债务水平不断上升。国际金融危机爆发后，和其他国家一样，为了应对国际金融危机冲击和振兴本国经济，2008年10月30日，日本政府公布了约2730亿美元的一揽子经济刺激方案，2009年12月日本把基准利率降低到01%，同时也通过量化宽松政策向市场注资。根据日本财务省发布的数据，截至2011年3月底，日本的国家债务余额为9243万亿日元，创下历史新高，日本国民人均负债约为722万日元，日本政府债务占GDP的比重约为200%
http://worldhuanqiucom/roll/2011-05/1683764html
。除了金融危机的冲击外，2011年3月11日下午，日本发生了9级大地震和海啸，以及随后的核泄漏事故，给日本经济造成巨大的损失。日本财务省指出，由于灾后重建还需要大笔资金，日本国家债务可能会进一步增加。到2011年底，日本国家债务总额将达到1002万亿日元。2011年1月27日标准普尔将日本评级由“AA”下调一级至“AA-”，2011年3月15日，又将日本长期主权信用评级前景从“稳定”调降至“负面”，日本的主权债务风险不断上升。
2011年4月21日，经合组织发表了对日本经济形势展望，把日本2011年经济增长率从此前预测的17%下调至08%，并强调灾后重建的公共支出会加重日本债务负担。地震后，日本央行为了救市，向金融体系注资18万日元的流动性，并将扩大资产购买规模，以降低经济及金融遭受的地震冲击。日本采取了类似美国的政策，货币政策和财政政策相结合，日本进一步放宽宏观经济政策，有利于缓解日元升值压力，但债务水平会继续上升。
2日元升值。日本地震后，日元却大幅度升值，日元升值主要是地震危机和套息交易相互作用的结果，地震危机导致大量日元资金回流，对日元需求增加，同时套息交易导致对日元的需求也会增加，进一步推动日元升值。除了日本政府自己干预以外，2011年3月18日，应日本要求，国际社会还联合干预外汇市场，阻止日元升值。之后，由于美债问题和欧债危机的轮番上演，强化了日元的避险功能，日元对美元也一直保持强势。如果没有欧美经济形势的根本性改变或债务危机的缓解，短期内日元强势的趋势可能很难改变。
（四）短期内美欧日主权债务问题难以改善
目前美国经济复苏低于预期，美联储仍将继续维持宽松货币政策不变。2011年6月底，美联储第二轮量化宽松政策结束，并且继续用债券到期资金购买美国国债，美元指数先后跌破75、74、73
http://wwwbloombergcom
，黄金和原油价格不断上涨。美国在失业率问题没有解决之前，任何紧缩政策可能都不会实施。而且为了配合政府发债，美联储将维持宽松政策不变。美联储的宽松政策将和联邦债务结合在一块，共同担负刺激经济的重任。两者必须相互搭配，既可以维持金融市场低利率，又可以满足市场流动性需求。
在欧元区，2011年5月6日据德国媒体报导称希腊政府已提出退出欧元区并重新推出本国货币的可能性，瞬间引发欧元重挫。实际上，希腊退出欧元区的可能性不大。如果希腊中途退出欧元区，这将给希腊带来更大的风险，退出的成本可能比加入的成本还要高，并且对欧元区的一体化进程也是巨大打击。目前希腊等国削减财政赤字，面临恢复财政状况和促进经济增长的双重任务，难以兼顾。欧元区不仅要解决财政政策不统一的制度性问题，还要解决“欧猪五国”的高赤字、高债务问题，这些都是棘手的问题，而且债务危机有向银行危机蔓延的趋势。
自从日本泡沫经济破灭以后，日本就采取低利率政策和量化宽松政策刺激经济，同时也采取扩张性的财政政策刺激经济，但是经济一直增长乏力。2003年以后，日本经济逐渐恢复，但增长依然缓慢。后危机时代日本经济依然复苏缓慢，2011年3月份的日本地震和海啸将进一步延缓经济的恢复和增长，日本将长期维持低利率政策和财政扩张政策，宏观经济政策的退出遥遥无期。2011年10月21日，日本政府批准了2011年度第三次补充预算案，该预算案规模达121万亿日元，主要为灾后重建和应对日元走强而制定，意味着日本的债务水平和财政赤字还会上升。
二、主要国际货币动荡加剧，国际货币体系更加不稳定
（一）美元动荡导致国际金融资产价格大幅度波动
美元是主要国际储备货币，美元多次大幅度贬值，美元贬值对全球经济的影响较大。自从美国次贷危机爆发以后，美联储采取了宽松的货币政策，美元走软，而以美元标价的国际大宗商品如黄金、原油等的价格迅速飙升。美元指数从2007年年初的84左右下滑到2008年7月底的73左右，甚至在2008年7月15日达到最低点71872；原油现货价格从2007年初的57美元左右，上涨到2008年7月底的123美元左右，在2008年7月3日达到最高点14566美元；黄金现货价格从2007年初每盎司636美元左右上升到2008年7月底914美元左右，美元贬值是国际油价和黄金上涨的重要因素。为了刺激经济，2009年美国采取赤字财政政策和过度扩张的货币政策，美元指数从2009年3月9日的最高点89009下挫到2009年11月25日最低点74269，油价从3月初的42美元左右上涨到12月1日的7916美元，而黄金现货价格却大幅度上涨，由年初的879美元左右上涨到12月2日的12157美元。2010年美联储继续实施宽松政策，2010年8月10日宣布将把到期的抵押贷款债券回笼资金用于继续购买美国国债，以支持逐步放缓的美国经济的复苏，美联储的资产负债表不断扩张。美元指数又开始下滑，由2010年6月11日的最高点87507下降到10月8日的最低点77178，油价从8月20日的73美元左右上涨到10月9日的8284美元，黄金现货价格由7月28日的1157美元上涨到10月6日的13465美元
http://wwwbloombergcom
，美元贬值仍是推动油价和黄金上涨的主要因素。2011年受美国主权债务风险的影响，美元贬值压力增加，美元汇率大幅度波动，黄金价格上升到1900美元之上，国际油价也有所上涨。
之后，由于欧债危机的恶化，欧元贬值，美元转向升值，逐步走强，国际金融资产价格又大幅度下跌，黄金价格下跌到1700美元以下，原油价格也下跌到81美元左右。美元汇率大幅度波动，对全球资产市场冲击较大，金融资产价格风险增大，全球的金融财富被重新分配。
（二）欧债危机，欧元大幅度下滑
欧元区主权债务下的欧元贬值和以前的货币危机相比也有类似特点：一是财政赤字和债务高企；二是货币联盟的成员国货币之间汇率完全固定。过度扩张的财政政策和完全钉住的固定汇率仍然是发生危机的主要原因，但是与以前货币危机相比，欧元区的货币危机还是略有不同，原来是某一个国家发生货币危机，而现在是一个货币区域，即使其他国家财政状况是安全的，但一旦区域内某一个或几个国家出现债务问题，将导致共同的货币——欧元危机，所有欧元区国家都将受其影响。因此某些成员国的财政赤字和债务高企，将导致欧元区内部经济不稳定，导致欧元大幅度贬值。
欧元区是一个货币联盟，希腊等国家的债务问题就不仅仅是外部问题，而是一个货币区的内部问题，外部问题内部化，因此如果不能够有效解决希腊等国家的债务问题，将难以恢复市场信心，会进一步拖累欧元，严重影响欧元的国际地位和欧元区的稳定性。为防止欧元大幅度下滑，必须采取有效措施，削减希腊等国家过高的财政赤字，改善财政状况，恢复市场信心。如果债务危机进一步恶化，投资者恐慌情绪加剧，欧元将进一步贬值。
同时欧债危机又向银行业蔓延，面临“双胞胎危机”（twin crises）的风险,即主权债务危机和银行业危机相伴。主权债务危机导致对主权债务风险敞口较高的金融机构面临流动性困境，再加上欧元贬值，资产缩水，银行将面临更大的问题，反过来又会加剧欧元汇率的动荡。
（三）日元逆向走势
长期以来，日元升值往往并不取决于基本面变化，如2011年日本海啸以后，日元反而逆势上涨。次贷危机爆发后，美国持续降低联邦基金利率，日元和欧元一样，开始对美元升值。日本维持低利率政策，借款成本较低，促使了日元的套息交易。由于日元利率较低，被欧美金融人士称为“渡边太太”的日本炒汇团也对日元升值起到了推波助澜的作用。如“渡边太太”投资者获利回吐，抛出外汇，购买日元，推动日元升值，实际上也是日元升值的推手。随着欧债危机爆发，欧元大幅度下滑，和美元一样，日元避险功能体现，导致欧债期间日元大幅度升值。为了缓解日元升值的压力，日本央行多次干预外汇市场，缓解日元升值压力。
长期以来，日本经济一直艰难前行，日元往往是夹在美元和欧元之间被动升值，这其中有避险因素、套息交易等因素的渗透。在三大经济体中，美元和欧元汇率是国际金融市场的主要汇率，日元汇率往往成为美元、欧元之间的平衡汇率，消除套汇和套利行为，达到外汇市场的均衡，廉价的日元成为天然的套息货币。同时在美欧主权债务危机的冲击下，日元的避险功能凸显，日元的升值压力上升。
（四）新兴市场经济国家货币升值压力大，宏观调控难度增加
对一些新兴市场经济国家而言，由于后危机时代主要发达国家采取宽松的宏观经济政策，低利率和市场流动性充裕，新兴市场经济国家货币存在较大的升值压力，多个国家干预过外汇市场。货币升值除了对本国的出口影响外，热钱流入将增加，通货膨胀预期上升，给这些国家经济复苏和防范通货膨胀带来不利影响。
三、国际金融危机使得美元主导国际货币体系的内在矛盾凸显
（一）美元身兼两职，难以平衡国内和国际的矛盾
美元既是一国的货币，又是世界的货币。作为一国的货币，美国有货币政策的自主权，但美国如果过度扩张货币，美元币值的稳定是不可能的。作为世界的货币，美元币值要保持相对稳定性，不能够采取过度扩张的宏观经济政策，否则美元难以承担计价货币、结算货币和储备货币的功能。在国际金融危机冲击下，美国为刺激经济，采取扩张性的货币政策，美元的供给不断增加，美元供给过多导致美元贬值对世界经济的冲击就越大。这是当前国际货币体系的内在的不稳定性，其根本缺陷是美元的双重身份和美元币值的内在不稳定性。从1944年布雷顿森林体系确定1盎司黄金等于35美元，贬值到目前1盎司黄金约等于1600-1900美元左右，说明美元的币值是在不断下降的。这种内在币值的不稳定性相当于美国对持有外汇储备的国家征收了一定的通货膨胀税。美元币值的稳定需要美国增强本国的政策约束，不能采取过度扩张性的宏观经济政策使得美元走软。但是美元作为一国的主权货币，别国是很难干涉的，一旦遇到经济问题，美联储就有内在扩张的冲动，国内的目标是放在第一位的，别国只能承担美元贬值的损失和风险。美元贬值，黄金和油价也会继续上涨，其他国家货币被动升值的趋势难以改变。如果没有美国经济复苏，或美国宽松宏观经济政策退出，将难以支撑美元持续走强。
（二）主要国际货币汇率大幅度动荡，改革国际货币体系呼声越来越高
由于后危机时代经济基本面异常脆弱和宏观经济政策退出的不确定性，美元和欧元汇率对市场消息和新闻事件异常敏感，主权债务问题会进一步增加主要货币的波动。美元一直是国际货币体系的主导货币，也是主要国际计价、结算和储备货币，美元的无序波动导致改革国际货币体系的呼声越来越高。美元的过度扩张引发美元贬值的恐惧，同时财政赤字的货币化，加剧了人们对政府债务水平和财政赤字的担忧。自从金本位制崩溃以后，黄金不再是国际货币制度的基础，人类进入信用货币时代。纸币本位制下，中央银行垄断货币发行，货币供应量不受贵金属量的约束，具有一定的伸缩弹性。但纸币本位制决定了货币会过度扩张，会发生通货膨胀，纸币有贬值的可能性。纸币的发行数量直接由政府决定，如果发行量超过了流通中的商品对它的需要时，多余的纸币不能自发地退出流通，而处在流通领域中的纸币继续发挥其职能作用，使社会购买力大于商品可供量达到一定程度时，必然引起物价上涨，货币贬值。国际金融危机爆发后，美国先后实行两次量化宽松政策，购买约2万多亿美元的债券。截止2011年9月29日，美联储资产负债表已扩张至29万亿美元左右，财政赤字货币化规模进一步上升，增加了全球通货膨胀的风险。美国开动印钞机，市场普遍预期美元会进一步贬值。同时又和欧洲主权债务危机交织在一起，相互影响，相互叠加，美元又转向升值，美元和欧元的“跷跷板效应”更加明显
陆前进：《在美元与欧元的“跷跷板”效应下?》，《上海证券报》2010年7月27日。
，国际货币体系变得更加不稳定，各国宏观调控政策协调的难度增加。
美元和欧元是两个主要的国际货币，主权债务问题使得这两者之间此消彼长，动荡不定，国际金融市场的汇率波动更加频繁。如何改革国际货币体系，一直是国际社会面临的巨大挑战。实际上，从美元和欧元变动的相互影响来看，主权债务风险主导了美元和欧元的汇率走势，任何一方的风险凸现，都会导致本币贬值，对方货币升值。主权债务的两波巨浪把美元和欧元冲击得上下颠簸、此消彼长，后危机时代主要货币汇率更加动荡。
四、国际货币体系变化的新趋势
（一）去美元化趋势上升
实际上在布雷顿森林体系时期，由于美元面临的“特里芬难题”以及多次发生的美元危机
陆前进、肖萌：《国际金融学教程》，立信会计出版社2006年版。
，人们早就提出对美元本位制的改革设想。如有人建议建立“国际管理的通货本位制度”，让国际货币基金组织转化为世界中央银行，由它来创造并发行一种世界货币；有人建议回到金本位时代，仍然用黄金作为计价的基础；有人建议改进金汇兑本位制，建立以黄金为基础的多种储备货币制度取代单一美元制；还有人建议实行商品性储备通货本位制，选用一组在世界贸易中有代表性的商品，确定储备货币与这组商品的比价，等等。
最近，由于美国次贷危机对全球经济的打击，人们再次发现美元本位制的弊端，如美元扩张导致全球流动性过剩；美元贬值导致持有美元外汇储备的国家资产缩水；美元滥发导致全球经济失衡，等等。许多国家都希望改革国际货币体系，摆脱美元束缚。如何改革国际货币体系，一直是国际社会面临的巨大挑战。早在2008年，法国总统萨科齐提出要建立新布雷顿森林体系；2009年3月，我国央行行长周小川提出建立超主权储备货币，强调要发挥特别提款权的重要作用；今年“金砖五国”领导人第三次会晤在我国海南省三亚举行，也探讨了国际货币体系改革问题；甚至还有人提出要回到“金本位制时代”。
（二）欧元也无法替代美元
欧元区刚建立时，通常认为最有潜力替代美元的可能是欧元；但是现在看来，欧元也难以替代美元。一是欧元实力还无法和美元抗衡，据统计，美元在国际货币基金组织成员国外汇储备中约占66%左右，欧元约占24%左右，美元仍然是主要的储备货币。二是相比欧元，美元的信誉更高，避险功能更强。美国是一个主权国家，而欧元区是由主权国家形成的单一货币区，人们往往预期美国经济的决策效率要高于欧元区，避险功能也更强。另外，即使欧元能够逐步替代美元，美元存在的问题在欧元身上会同样存在。三是欧洲主权债务危机暴露了欧元区固有的缺陷。只有货币一体化，而没有财政一体化，甚至是政治一体化的欧元区，可能会碰到比其他主权国家更多的问题，欧元替代美元的主导地位可能难以实现。当然日元也是没法和美元抗衡。
（三）建立多元化的国际货币体系
短期内，美元主导国际货币地位难以改变。虽然国际金融危机对美元有一定的不利影响，但其他国家货币还无法和美元抗衡，美国也会竭力维持美元的主导货币单位，这是美国利益所在。美元不会自动退出国际主导货币的舞台，美元的问题过去存在、现在存在，将来还会存在，真正能够削弱美元霸权地位的就是建立多元化国际货币体系。正如温家宝总理2009年10月28日在莫斯科举行的第三届中俄经济工商界高峰论坛开幕式上指出的那样，“要加快推进多元化国际货币体系建设，努力发挥多种货币的作用，共同支撑国际货币体系的稳定”
http://newssinacomcn/c/2008-10-29/001016543255shtml
。多元化的国际货币体系有利于形成若干个相互竞争、相互制约的国际区域货币，摆脱对某一国货币的过度依赖；建立多元化的国际货币体系，投资者有更多的选择，有利于发挥“良币驱逐劣币”的功能。
（四）新兴市场经济国家崛起，货币合作加强
国际金融危机爆发以后，主要发达国家都身陷应对国际金融危机的困境中，至今仍没有走出金融危机的泥潭。后危机时代主权债务风险上升，拖累经济恢复，而新兴市场经济国家率先复苏，“金砖五国”成为国际舞台上一支重要的经济力量。“金砖国家”的经济实力不断增强，2010年五国国内生产总值约占世界总量的18%，贸易额占世界的15%，金砖国家的合作前景广阔，货币合作是经济合作的重要内容。2011年4月13日，金砖五国在我国三亚举行首次经贸部长会议，强调在相互贸易中实行本币结算，避免美元汇率过度波动的冲击。2011年5月16日，商务部部长陈德铭在巴西首都巴西利亚出席中国巴西经贸合作研讨会指出，两国间直接贸易以本地货币结算或以一篮子国际货币为基础进行结算，可以有效消除国际汇兑体系扭曲的问题
http://wwwcscomcn/xwzx/07/201105/t20110517_2882693html
。金砖国家可以通过货币互换、本币结算、货币稳定机制等措施，不断完善货币合作机制和内容，为国际货币体系的改革和发展作出贡献。
（五）积极推动人民币走出去，实施人民币国际化战略
我国应该积极推进人民币的国际化，参与国际竞争，发挥人民币在国际货币体系改革中的重要作用，提升人民币在国际金融市场的影响力。这也和我国人民币走出去的战略是相一致的。随着中国经济的高速增长，我国经济综合实力不断提升，人民币的国际信用不断提高，人民币币值稳定，因此应稳步推进人民币走出去。2009年中国人民银行先后同韩国、中国香港地区、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷的货币部门签署了货币互换协议。2009年4月8日，国务院决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4城市开展跨境贸易人民币结算试点，在跨境贸易中发挥人民币的货币交易功能。同时我国正加快建设香港人民币离岸市场，促进人民币业务在香港的发展，为区域性的贸易投资服务。人民币走出去的渠道正不断增多，我国还积极推动人民币的对外投资业务，人民币走出去速度不断加快，同时人民币回流的渠道也将日益多样化，为发展人民币计价的国际板市场创造条件。
（责任编辑：晓亮）
The Sovereign Debt Problem and the New Trend
of International Monetary System Change
Lu Qianjin
Abstract:
Since the international financial crisis major developed countries are facing "high debt and high deficit" problem, the financial situation continues to deteriorate, sovereign debt problems result in significant fluctuations of major international currencies, international monetary system turns more instable International financial crisis makes the inner contradictions of the dollar-dominated international monetary system manifest The dollar exchange rate volatility has large global economic impact, the voice of reforming the international monetary system are very high Currently the fiscal deficit and debt levels of USA are higher, future volatility and uncertainty of the dollar exchange rate are still larger, "de-dollarization" will become a trend Euro, and Yen, etc, are hardly to replace US dollar The setup of the international monetary system is moving toward the diversity, the emerging market currencies are rising up; China should seize the opportunity and promote RMB internationalization steadily
Keywords:
Sovereign Debt；International Monetary System；De-dollarize；RMB Internationalization